一場新冠疫情使消費者購買藥品的方式發生了改變，口罩、酒精、消毒用品等物資為線下藥店吸引了大量客流。從長期來看，在處方外流加速等政策支持下，消費者的消費習慣有望發生改變，對醫院藥房的依賴將轉移至藥店渠道。而大型連鎖藥房在這一契機中憑借其渠道網點、系統管理、會員服務能力等優勢，將在競爭和發展中占據先機，有望獲得更多的市場份額，實現強者恒強。在上市的四大藥店當中，我們認為老百姓大藥房的未來發展前景值得期待。

布局廣闊、經營穩健

2001 年，老百姓大藥房以超市開架經營的模式開設位于長沙的第一家門店，憑借「藥價比國家核定零售價平均低 45%」的特點成為國內平價藥房的先行者，深受消費者歡迎。經過近 20 年發展，公司目前已經在 22 個省級市場開設門店，在 11 個省市占有率排名前 3。老百姓大藥房收入與凈利潤均保持穩定高速增長，公司 2013-2018 年營收 CAGR 為 23.31%，凈利潤 CAGR 為 22.00%，在 2019 年前三季度，公司營收和利潤分別為 83.7 億元、3.94 億元，同比增速分別達到 23.59%、21.44%，持續多年保持穩定，并在行業中處于高位，高于行業平均增速一倍有余。

政策環境驅使龍頭集中度加強

老百姓大藥房的營收和利潤主要來自于醫藥零售，占總體比重分別為 88.07% 和 95.93%。當前，公立醫院是我國藥品的第一終端市場，占到藥品零售規模的 67.00%。而作為第二終端的零售藥店（包括網上藥店）占比僅為 23.10%。主要原因是在 1.5 萬億規模的醫藥零售市場中，85% 為處方藥的銷售，而在醫藥分離早期環境下，零售藥店僅占有處方藥 12% 的銷售份額。對比之下，醫藥分離制度成熟的美國、日本市場中，分別 60%、52% 的處方藥銷售來自于藥店。在我國醫藥分離趨勢確定、處方外流不斷加速的政策下，零售藥店在未來具有極大的增長空間。

據 2018 年數據，我國零售藥店行業 CR10 僅為 21.58%，遠遠低于歐美國家。而近年，藥品零加成、兩票制、藥店分級分類管理等政策的出臺與執行使藥店的經營門檻提高。不具備上游議價能力與規模化優勢的單體及小型連鎖藥店的部分經營模式不再成立，利潤空間降低，難以適應未來行業發展趨勢。近五年，藥店行業整合趨勢明顯，以老百姓為代表的大型藥房兼并收購與自建門店綜合發展成為常態，行業連鎖化率由 40% 大幅上升至 50%。

自建收購、直營加盟多動力發展

在上市的四大藥房中，老百姓覆蓋區域廣，門店擴張迅速。2016-2018 年新開門店分別為 488 家、657 家、919 家，擴張逐年加速。由于藥品的省域管理特性，公司在近年擴張市場時大力采取了兼并收購模式。在江蘇、安徽等地，老百姓收購當地主要城市的區域龍頭并保留原有藥店品牌，迅速獲得了新市場消費者認同。同時，老百姓結合自身資本優勢、物流能力、藥品渠道能力，在收購標的臨近區域自主新建門店并提高原有藥房的經營效率，迅速加強在新市場內品牌滲透。

而面對縣域與鄉鎮等下沉市場，老百姓則積極探索加盟店模式。目前，公司的 4,808 家門店中有加盟門店 1,052 家。老百姓通過「品牌+管理+軟件系統+人員培訓+物流配送+票據管理+藥學服務標準」七個方面對加盟者進行支持和指導，通過收取加盟費用、管理費用、信息費用及購銷差價實現盈利。在保證加盟店商品質量和運營效率的同時發揮老百姓品牌規模優勢，以低成本的輕資產運營方式實現快速下沉，實現公司與加盟商的共贏。目前，已經布局加盟模式的 15 個省份中已有 8 個省份實現加盟業務盈利。

走在前沿的新零售戰略

在業務發展上，老百姓大藥房始終走在時代前沿，進行了一系列新零售模式探索。公司大力發展 DTP 藥房，積極承接處方外流。DTP 藥房主要銷售高價專業藥物、新特藥、自費藥等。在 DTP 藥房模式下，老百姓直接從制藥企業獲得產品經銷權，加強了與上游供應商粘性，獲得優質的上游資源，提升處方藥供應能力，同時為患者提供更加專業的用藥服務，成為連接制藥企業、醫院及患者的平臺。近 3 年，老百姓 DTP 藥房發展迅速，門店數由 12 家增長至 80 家，銷售 DTP 品種數由 106 種增長至 343 種，含稅銷售額 13,773 萬增長至 51,873 萬，增長態勢迅猛。

老百姓積極開展慢病與健康管理服務，通過慢病病人進行檢測、建檔和回訪培養顧客的消費習慣。血糖、血脂、尿酸、幽門螺旋桿菌等健康檢測服務已經推廣至超過 3/4 的門店，同時，公司為慢病患者建立數字檔案，持續完善數據，進行專業化管理，培養慢病患者的消費習慣，顧客到店頻次與品牌粘性大幅提升。